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大科技融资成本
债券市场真的已经看穿AI泡沫了吗？恐怕不是简单的是或者不是。更准确地说，债券投资者正在提醒股票投资者：AI需求或许是真的，但建设AI所需要的资本，同样是真的。
为了给Meta路易斯安那州的Hyperion数据中心融资，一家名为Beignet Investor的项目公司发行了大约273亿美元债券，票面利率为6.581%，期限一直到2049年。
根据彭博终端数据，这只债券是平价发行，发行价是100美元，开始交易没多久，就涨到了110美元，但随后开始一路下滑，在7月10日跌破发行价100美元，目前已经来到了95美元。
有的观众可能会说，这不才跌了5%吗？感觉没跌多少啊？
Jason需要说明的是，债券和股票的逻辑不一样，按发行价算，5%的下跌已经算是比较严重的了。并且更重要的是，债券遭到市场抛售，意味着债券收益率会大幅上涨，代表从此刻开始，类似的融资会参考当前的债券收益率，而索要更高的回报。相当于数据中心的融资成本上涨了。那么上涨了多少呢？按发行收益率计算，融资成本上涨了差不多0.5%，相当于被市场定向加息了两次。
当然，Meta不是唯一被定向加息的，最近谷歌、亚马逊、微软，还有痛苦双雄甲骨文和SpaceX的债券都遭到了抛售。
太平洋投资管理公司的研究显示，目前压力主要集中在超大规模云计算公司的长期债券，而不是整个投资级信贷市场在全面恶化。这是供给太多的警告，还不能直接等同于AI泡沫即将破裂。
高盛表示，截至6月17日，四家大型科技公司今年已经发行超过1700亿美元公司债，不但超过它们2025年全年的发行规模，也是AI投资热潮前的四倍年均水平以上。
高盛同时指出，目前整体信用利差仍然处于非常低的水平。这说明，债券投资者还没有全面怀疑这些企业的偿债能力。更多的是在担心，未来不断增加的债券供给，什么时候会超过投资者的承接能力？
Jason认为，不管债市在担心供给太多还是信用下滑，我们可以明确的是，去年那种几乎不要钱（相对于国债）的融资成本，已经成为过去式。现在，即便不考虑最近这段时间的抛售，大科技的整体发债成本也上涨了不少，这样下去的话，发债利息支出会逐步增加，利润端会因此承压。而更高的市场利率，也会通过折现率来压制估值，最终形成估值盈利的双重压力。
这对杠杆率比较低的微软、谷歌、Meta来说影响有限。但高杠杆和大额负现金流的甲骨文、SpaceX来说，压力会大上一个层级。
不过，如果川普这个时候来波像样的TACO，中东问题能快速缓和，然后带动油价、通胀预期和美债收益率回落，那对痛苦双雄来说，股价向上的弹性也不会小。所以有时候啊，一顿分析猛如虎，到头还得看川普。
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债市正在对大科技失去耐心！
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