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错位轮动
今年以来，追踪美股七巨头的基金MAGS只上涨了1.5%，而费城半导体指数SOX却一度上涨70%。这代表什么呢？难道代表巨头在亏损吗？那倒不是，巨头没亏钱，反而还多赚了一些，但为了这层“薄薄的利润”，巨头反而花出去了更多的，本该属于投资者的钱。市场忍了一次又一次，直到昨天谷歌财报后终于不耐烦了，哥们，我的钱到底什么时候才能属于我？来听摩根大通的观点。
摩根大通资管投资主席迈克尔·森巴莱斯指出，1990年代末，最先失去上涨动力的是通信服务公司，卖设备、铺光纤的基础设施公司反而在继续冲高。当时，市场一度把这种分化理解成健康轮动，然而结果却证明这不是一个健康轮动，这是灾难的起点。
现在，AI产业链也出现了类似的错位轮动。买算力，把AI变成产品和收入的云计算巨头，它们的自由现金流正在下降。而提供芯片、服务器和光网络设备的公司，股价却仍然强势。这不就跟当时如出一辙吗？
森巴莱斯打了一个很形象的比方：他说正常情况下，列车应该由车头拉着车厢前进。现在却是车厢比车头还快。这是不可持续的。
当然，从今天的盘面来看，市场也没有一边倒的全面崩溃，大科技领跌可以理解，半导体在资本开支确定的前提下，并没有全面反弹，而是有跌有涨，这说明市场的分歧还比较大，一部分人比较乐观，押注半导体继续反弹，并且只要云巨头能够守住关键支撑重新向上，那么这次轮动调整，反而有助于延长AI行情；另一部分人比较悲观，认为2000年二季度也出现过类似的情况，那一次其实是整个周期的顶部。
摩根大通策略师杰森·亨特认为，乐观与悲观，其实都可以从技术走势中找到依据。如果大型云计算公司迟迟无法突破关键阻力，而半导体板块也被挡在阻力位下方，那么原本只是AI内部的资金轮动，就可能演变成整个板块的同步瓦解。
具体来说，在接下来几周内，费城半导体指数阻力区间是12769点到13333点。只有重新突破这一区间，芯片板块才算恢复向上趋势。如果突破失败，指数可能回落到9975点到10554点，相当于较6月高点回撤大约28%到32%。
不过亨特强调，如果指数真的跌到这一支撑区间，反而可能是一次买入机会。
在云巨头方面，谷歌需要先收复368美元附近的50日均线，再突破381美元阻力位。亚马逊需要站上251美元到258美元，才能确认更大级别的牛市趋势，下一目标是278美元。Meta需要突破694美元，才能释放更明确的看涨信号。微软面临的压力更大。股价需要依次收复400、421和438美元，之后才有资格挑战465到493美元的中期阻力区间。
Jason认为，从亨特的说法来看，他显然是一个乐观派。这没什么不好，长期投资者就该保持长期乐观，否则基础假设就崩塌了。所以我们也别这么悲观。
对于今天的市场惩罚，我觉得也没毛病，大科技一句话说需求强，但又不解释清楚什么需求强？是企业对Agent需求强？还是对具体哪一款产品需求强？也没有给出更清晰的路径，让市场一头雾水。
那接下来还有更关键的微软、Meta和亚马逊财报，以及下周三的美联储FOMC会议，这里的每一个事件都有隐含着巨大的波动率，短期内市场可能会继续调整，也会继续对花钱和收钱的逻辑进行博弈，方向很难清晰下来。
因此在这段期间里，我认为无论是死扛还是对冲下行风险都可以，但不要着急去接飞刀，保持冷静，等波动率下来了，方向明确了再看情况。总之，短期谨慎长期乐观，说不定川普看不下去了送个礼包呢？
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