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黄金
上文说到黄金，我们通过这篇文章来分析一下，为什么黄金最近出现了一个离奇现象？并且分享一下，我对黄金后市的个人观点。
通常情况下，我们知道债券收益率上升会被视为黄金的利空因素。与此同时，自冲突爆发以来，黄金与石油价格一度呈现相反走势。但是，最近油价大幅上涨，黄金不但没有下跌，反而还保持上涨。知名经济学家Peter Schiff认为，这可能意味着黄金与石油之间的相关性正在发生变化，两者或许正在重新转向同一方向。
首先是金矿股，过去一周，大型金矿股基金上涨5.6%，小盘金矿股基金上涨5.8%，涨幅超过黄金本身的五倍。虽然今年以来，两只基金仍分别下跌13%左右，但Peter认为，金矿股明显跑赢黄金，可能意味着黄金现货市场正在接近底部，后续仍有进一步上涨的空间。
Peter还把黄金走势与日本债务联系起来。他警告，无论日本最终选择继续维持现有政策，还是采取更激进的调整，日本都可能引发危机。而一旦日本率先出现问题，影响可能通过多米诺骨牌效应蔓延至美国。但问题是，美国对外部资金的依赖更强，同时又是净债务国，所以美国因此承受的冲击可能更大。
除了金融市场，Peter还质疑了美国最新的就业数据。最近一周，美国初申请失业金人数降至18.7万，是1969年以来的最低水平。这并不能证明劳动力市场健康。因为美国企业的招聘数量也很低迷，没招多少人自然不会裁多少人。其次，劳动参与率下降后，一部分人退出求职市场，不再符合申请失业救济的条件。第三，零工经济的发展，也在改变传统失业数据的含义。这是就业问题。
最后是新关税。最近川普针对约60个经济体推出了新关税。Peter质疑这一政策的经济逻辑。他认为关税成本最终将由美国消费者承担，关税也更像是对美国国内消费者的变相加税，同时还会提高美国企业的生产成本，并削弱竞争力。
关税虽然能带来财政收入，但财政问题的根本是大幅削减政府开支，而不是增加关税和其他税收。但现实是，政府支出仍在扩张。也正因如此，他把黄金和金矿股的最新表现，视为市场可能正在提前反映的信号。
为什么收益率上行黄金不跌反涨？Jason认为，一项资产与它强逻辑背离，意外通常意味着有一个新逻辑超过了这个强逻辑，那什么是新逻辑？Peter说的这些有一定道理，但我认为都还不算是新逻辑。
我们知道，2022年俄乌战争导致了美元美债信用下滑，导致央行开始用黄金逐步替代美债作为储备，这个就是当时的新逻辑。现在，央行购金这条逻辑依然在，也依然是金价的重要支撑，但客观说，它带动的上涨动能已大不如前，取而代之的，我认为正是前文提到的对冲信用风险逻辑。只不过这次对冲的不是美债，而是公司债，准确点说，是数据中心发债主体的信用风险。
一方面，是大科技、中小云发债量快速激增，导致发债供给过大，引发抛售并推高了债券收益率。另一方面，这些公司的自由现金流开始紧张，现金储备下降，按时按量还本付息的概率在下降，导致信用风险在上升。
这两点，才是我认为稳固金价，并且可能推动金价继续走高的第二逻辑。
那么这个逻辑可持续吗？我认为有机会持续，因为一来大中小数据中心很可能会继续融资扩张，发债融资的脚步，恐怕短期内也很难停下来，这样会继续推高债券供应。另一方面，AI变现速度和规模还是赶不上花钱速度，所以自由现金流短期很难明显反弹，信用风险同样也很难快速好转。
因此，无论是发债量还是还钱能力，都可能会延续信用恶化趋势。那么用跨资产的黄金来做对冲确实是一种选择。但是，由于公司债的规模和投资者类别，以及所代表的信号，都是远远不及美国国债的。所以即便市场有对冲需求，我也不认为黄金能像去年那样上涨，它是一个好资产，但疯涨不仅需要强逻辑，还需要泡沫的伴生才可以。
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黄金为什么不跌？
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